為什么國家基礎資產(chǎn)投資不足

當前產(chǎn)能過剩，根子在國家基礎資產(chǎn)投資不足。為什么全社會對國家基礎資產(chǎn)的投資不足呢？根本原因在于這類國家基礎資產(chǎn)的一些特性，導致投資主體缺位。

1.規(guī)模大。屬于國家基礎資產(chǎn)的投資項目一般規(guī)模巨大，通常以千億、萬億計，單個企業(yè)乃至企業(yè)聯(lián)合，通常都沒有這樣的投資能力。

2.投資周期長。基礎資產(chǎn)工程建設時間以5年、10年乃至幾十年計，在企業(yè)能夠接受的回報期內(nèi)沒有回報。

3.高度不確定性?；A資產(chǎn)投資項目多是超級工程，涉及不同產(chǎn)業(yè)之間的關聯(lián)規(guī)劃、涉及地區(qū)間協(xié)調(diào)、甚至涉及國與國之間的磋商，這些項目的不確定風險遠遠高于一般制造業(yè)投資所面臨的風險，遠非一般企業(yè)能夠承擔。

4.收益排他性模糊。市場型企業(yè)的投資要求誰投資、誰獲益，要求完全的排他性，而這些超級工程的收益權(quán)（定價權(quán)）如何實施，歷來在各國都存在著極大的模糊性，因此不適合市場中的企業(yè)投資。

企業(yè)不適合作為宏觀-戰(zhàn)略性的投資主體，國家財政同樣也不合適。因此，必須創(chuàng)造一個新型投資主體，我們將其定位為準市場型國家戰(zhàn)略投資基金。

如何打造新型投資主體

實施宏觀-戰(zhàn)略投資的關鍵是打造新型投資主體。借鑒股權(quán)投資基金行業(yè)的經(jīng)驗，一個可行的辦法，是設立擔負國家戰(zhàn)略使命的準市場型戰(zhàn)略投資基金體系。其要點是：

1.在基金體系下，按不同領域及其同一領域的不同地區(qū)，設立若干專業(yè)性子基金；如國家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)引導資金、南海開發(fā)基金、塔克拉瑪干綜合開發(fā)基金、清潔能源基金等等。

2.基金實行混合所有制（PPP模式），由中央銀行與國家財政提供引導資金，授予基金在金融市場特許融資范圍，選擇性提供國家信用擔保，吸引國內(nèi)外大機構(gòu)作基石投資人，吸引社會投資大眾作為（優(yōu)先回報的）投資者，再加上直接在銀行間市場發(fā)行債券，形成國家戰(zhàn)略引領、國家資金牽頭、多元資本混合的長期投資基金。

3.市場化方式挑選基金管理人，開發(fā)使用那些國家部委辦局中包括已退休但仍適宜工作的、具有產(chǎn)業(yè)和大型工程/企業(yè)工作經(jīng)驗的專業(yè)干才，與資本市場的現(xiàn)代專業(yè)人才結(jié)合，打造市場化、專業(yè)化基金運作團隊，建立以國家榮譽和長期經(jīng)濟利益并重的復合型長期激勵機制。

4.完善建立基金投資決策、咨詢與審計體系，促使基金體系在總體上達到有效運行、合規(guī)運行。

5.統(tǒng)一規(guī)劃布局，分期有序?qū)嵤?。對廣義生產(chǎn)要素的投資，不少都是“都江堰式”的超級工程，必須在充分論證、科學決策的基礎上穩(wěn)步推進；而一些則是相對成熟，可盡快立項設立（如解決“去庫存”問題的“國家保障房儲備投資基金”）。

宏觀-戰(zhàn)略投資有沒有經(jīng)濟效應

就宏觀-戰(zhàn)略投資的自身項目而言，因其投資周期長，雖然在中、短期難有回報，但在長期具有持續(xù)穩(wěn)定的投資回報。

首先，宏觀-戰(zhàn)略投資所形成的資產(chǎn)是國家長期發(fā)展的基石，具有戰(zhàn)略性、基礎性的生產(chǎn)要素供給能力，其特點是隨著經(jīng)濟總量和人均收入水平的增長而相應增長，對其需求是長期和剛性的；其次，這類資產(chǎn)的收益具有固定收益的特點，不依賴競爭性行業(yè)中所必需的企業(yè)家精神；再次，這類資產(chǎn)的收益水平往往與人均收入水平正向相關，具有資產(chǎn)收益跨時遞增的特性，即社會經(jīng)濟越發(fā)展、人均收入越高，這類資產(chǎn)的收益水平就越高。香港公租房就是一個特別典型的案例。

就投資的外溢性效果來看，這些宏觀-戰(zhàn)略投資在短期就開始產(chǎn)生積極的社會效益。這是因為，這類投資絕大部分是超級工程項目，能夠直接拉動對當前過剩產(chǎn)能的有效需求，把那部分因需求不足而相對過剩的產(chǎn)能利用起來，轉(zhuǎn)變成有效產(chǎn)能，從而通過“減產(chǎn)能”和“用產(chǎn)能”的雙軌制，減輕產(chǎn)能壓縮的難度；同時，這樣做還可以避免因固定資產(chǎn)報廢的資本損失，減少工人下崗領取社保救濟的財政壓力，還能獲取這部分被宏觀-戰(zhàn)略投資救活的產(chǎn)能的稅收，對國家財政與社會穩(wěn)定都有明顯的正面作用。其中屬于科研投資和勞動力升級培訓投資的部分，則能增加收入從而拉動消費及第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

總之，由宏觀-戰(zhàn)略基金對國家長期發(fā)展必須的戰(zhàn)略性基礎資產(chǎn)進行開發(fā)性投資，在當前，可以顯著提高宏觀有效需求，抬升經(jīng)濟增長的底部；在長期，更是具有良好回報的超級投資機會。

（本文轉(zhuǎn)自《經(jīng)濟導刊》2016年2月）